宏观看市场

2018.12.12(星期三)

刘鹤应约与姆努钦、莱特希泽通电话

12月11日(周二)，央行称流动性总量合理充裕，未开展公开市场操作，当日无逆回购到期，实现资金零投放零回笼。央行已连续33个工作日未开展逆回购操作，继续刷新逆回购空窗期时长新高。

今日评论

33天逆回购空窗，拆息短端升长端降。隔夜SHIBOR报2.4630%，上升1.0个基点；7天SHIBOR报2.6240%，上升0.9个基点；3个月SHIBOR报3.1450%，上升0.3个基点。预计央行将继续保持流动性合理充裕，流动性将“上有顶下有底”。

今日评论

数据面

中国11月新增人民币贷款1.25万亿元人民币，预期12000亿元，前值6970亿元。中国11月社会融资规模增量1.52万亿元人民币，预期13340亿元，前值7288亿元。中国11月M2货币供应同比8%，续创今年6月创下的历史最低增速，预期8%，前值8%。中国11月M1货币供应同比1.5%，创2014年1月来最低增速，预期3%，前值2.7%。中国11月M0货币供应同比2.8%，预期3%，前值2.8%。

今日评论

非标融资继续萎缩，拖累社融存量同比增速跌破10%。但新增信贷和新增社融均超预期，表明宽信用初见成效。从结构上看，新增人民币贷款以票据融资为主，表明商业银行的持续放贷的意愿不强，宽信用仍然受限，需要信贷纾困政策持续发力。而M1增速再创新低，可能与经济景气程度不高，居民活期存款转定期有关。

股指

多单持有

前一交易日上证综指微幅高开，海运、传媒板块领涨；医药股回暖，多家公司表示带量采购对公司没有实质影响。沪指全天震荡偏强，小幅收涨；5G概念高歌猛进，地产、传媒股表现强势。两市成交额继续缩量再创近3个月新低，为2184.1亿元。申万一级行业涨多跌少，通信行业领涨，涨幅超2%；农林牧渔行业领跌，跌幅近0.2%。两市个股涨多跌少，共2569家个股上涨，803家个股下跌；42家非ST个股涨停，3家非ST个股跌停。沪股通净流入1.61亿元；深股通净流入3.66亿元。截止10日，融资融券余额为7717.44亿元，比前一交易日减少了7.14亿元。两融余额占比两市流通市值约为2.1%。

期指主力合约：各品种早盘高开后持续震荡，尾盘再度拉涨，各品种主力合约收盘均上涨，IC主力合约领涨，涨幅超1%。各主力合约持仓和交易量均有所回落，主力合约基差方面，仅IC各期限合约贴水标的指数。

消息面：新华视点评论民企融资政策落地情况：走访北京、广东、浙江、江苏、安徽等地发现，随着各类纾困措施的陆续落地，积极变化正在发生，但同时仍存在一些难题，需要通过进一步深化改革加以解决。另外中证报头版刊文称，目前，全市场股票质押数已连续6周下行，但大股东疑似触及平仓市值持续增加、部分上市公司大股东频频新增大手笔质押。同时，A股市场整体处于低位且短期改善空间有限，纾困基金发挥作用仍需时日，部分上市公司经营风险放大，化解股权质押风险仍然任重道远。(评：随着化解股票质押风险体系机制初步建立，二级市场急跌踩踏风险得到控制，为下一步纾困工作创造了时间窗口，但同时仍存在一些难题需要解决。证监系统将质押风险化解纳入年终考核指标，触及平仓市值的监控值得市场关注。)

策略方面：操作上仍可继续持有IF1812合约，持有成本在3150点一线。目标位关注近期高点压力位3400点一线，保守型投资者已在3260点至3300点区间部分止盈；近期在持有成本附近已再度加仓，止损关注前低支撑位3030点一线。

螺卷矿

RB1905合约剩余空单持有

关注螺纹钢正套机会

上一交易日，螺纹、热卷、铁矿石期货主力合约弱势震荡。现货方面，唐山普碳方坯价格报3280元/吨，上海三级螺现货价格在3780元/吨，上海热卷报价3680元/吨。当前可能诱发螺纹钢反弹的因素主要有两点：一是河北地区因重污染天气而加大限产力度的传闻；二是库存数据显示上周螺纹钢钢厂库存和社会库存双双下降。但在钢厂出现实质性减产前，螺纹中期走势偏空的主要逻辑并未改变。钢厂产量当前仍居于高位；螺纹钢终端需求在接下来的两个月内将一直处于萎缩状态。热卷供需面较弱，走势以跟随螺纹为主。铁矿石市场短期走势受到钢厂补库、港口库存下降等因素影响而表现偏强。从技术面来看，螺纹钢1905合约、热卷1905合约、铁矿石1905合约如期在11月中旬形成的小平台附近遇阻回落。

策略方面：我们建议投资者RB1905合约剩余空单持有，若期价重回3400元/吨以上则离场观望；套利方面，关注做RB1901做空RB1905合约的机会，当二者价差缩至250-300元/吨区间时可以介入。

焦炭焦煤动力煤

焦炭空单持有焦煤逢高空动力煤试多

上个交易日，黑色炉料继续回调。上周Mysteel统计全国100家独立焦企样本：产能利用率77.66%，上升1.98%；日均产量37.66增0.96；焦炭库存30.80，增5.20；炼焦煤总库存880.40，减3.28，平均可用天数17.58天，减0.53天。目前现货降价第四轮落地，累计降幅450元/吨，基本为双向修复贴水，目前现货有止跌企稳迹象。焦煤方面，前期盘面多跟随焦炭、成材波动，但基本面未出现较大转折，供应较为偏紧局面未改变，若下游焦炭、螺纹需求走弱，焦煤后续将进入弱势震荡区间，关注山东煤矿事故可能造成的停产预期。动力煤经过持续下跌，盘面有一定修复动能，可逢低做多。

策略方面： J1905合约空单持有，目标价1750-1800元/吨；JM1905合约在1150-1200元/吨一线布局空单；ZC905围绕560-580元/吨试多。

原油

市场情绪好转原油探低回升

上个交易日因欧美股市上扬带动风险偏好，原油探低回升。消息和数据上值得注意的是：1。 OPEC+决定减产120万桶/日，2019年4月召开下一次会议，伊朗获得减产豁免。2。 美国最新的地质报告显示美国二叠纪岩层油气实际储量为预期的两倍，新报告将当地可开采石油储量从2016年调查所得的200亿桶上调至463亿桶，天然气储量则从16万亿立方英尺上修至28.1亿立方英尺。3。 贝克休斯在备受关注的报告中称，截至12月7日当周，美国活跃钻机数减少10台，至877台。行情研判，原油仍然处于下跌趋势中，OPEC+达成减产协议，但伊朗获得减产豁免，增加了油市供应的不确定性。

策略方面，建议SC1901合约暂观望。(止损以收盘价为准)

化工--燃料油

燃料油多单继续持有

(注：新燃料油合约与INE原油高度相关，可看作“小原油”)亚洲380cst高含硫燃料油较新加坡报价升水跌至每吨5.65美元，低于上日的5.95美元。380cst燃料油12月/1月合约跨月价差周四跌至每吨10美元，低于上日的每吨10.75美元。行情研判，燃料油短期走势跟随原油。

策略方面，建议Fu1901合约在2780元/吨附近多单继续持有，目标价2900元/吨附近，止损2700元/吨附近。(止损以收盘价为准)

化工--PTA

PTA大幅下跌空单继续持有

上个交易日PTA1905大幅下跌，收于6054元/吨。上游PX市场任意2月船货递盘在1050美元/吨CFR中国，报盘在1059美元/吨CFR中国。预计今日PX收在1058美元/吨CFR中国，跌20美元/吨；PTA华东现货市场报盘参考1901升水150-160元/吨；递盘基差参考1901升水120-140元/吨，买盘表现平平。预估日内成交不足1万吨，以贸易商为主，零星聚酯工厂及供应商接单；下游江浙涤纶长丝市场行情止涨走平，各地主流企业基本平报出厂，现POY150D/48F主流价位在8550-8700附近水平。行情研判，本周PTA装置开工相对稳定，仪征化纤65万吨装置仍处于停车阶段，计划12月中重启；逸盛大化225万吨装置处于停车阶段，计划1月份重启。预计本周PTA开工将稳定在75%附近，不排除存在意外检修停车的可能。总体来看，PTA因中美停止互征关税的升级而反弹，或许结束。

策略方面，建议PTA05合约在6200元/吨附近空单继续持有，目标位5800元/吨附近，止损6300元/吨附近。(止损以收盘价为准)

化工--塑料

塑料震荡下行可做空

上个交易日L1905震荡下行，收于8355元/吨。今日国内PE市场价格窄幅震荡，个别小幅涨跌，华北个别线性松动30元/吨，部分高压涨跌50-150元/吨；华东个别线性跌50元/吨，部分高压跌50-100元/吨，低压部分中空、注塑和膜料跌50元/吨；华南个别线性松动20元/吨，低压个别中空松动50元/吨。线性期货低开延续下探，市场交投受挫，部分现货价格走软，然个别受石化拉涨带动，价格略有小涨。下游需求跟进缓慢，实盘成交商谈。国内LLDPE价格在9250-9650元/吨。行情研判，伴随上海赛科装置逐步开车，新增计划内检修装置有限，国产量供应稳中小增概率较大，考虑到中韩、中沙转产中空及煤化工装置转产线性因素，中空及线性货源供应尚可，尤其中空料货紧态势或有缓解。进口料到港相对稳定，虽近期到港货源成本不高，但进口贸易商低价出货意愿较低，挺价或稳价为主。需求面来看，伴随下游工厂刚需补仓结束及价格相对高位，本周整体需求预期回落，弱化整体交易频率。

策略方面，建议L1905合约在8500元/吨附近做空，目标位8200元/吨附近，止损8620元/吨附近。(止损以收盘价为准)

有色--铜

经济数据喜忧参半电解铜延续区间震荡

现货方面，市场驻足观望居多，买兴无力，盘面短期承压显弱，铜期现活跃度都较低，好铜的高升水拉涨局面已失，目前正走在回归于平水铜与好铜的正常价差区间的道路中。持货商对于好铜仍以积极换现为主，下游仍保持观望和刚需，接货意愿低。广东地区1#光亮铜报价43700元/吨-44000元/吨，精废价差回落至1397元/吨，价差缩窄幅度较大，精铜受下游青睐，下游持续减少废铜使用量， 废铜消费持续转弱。中国11月未锻轧铜及铜材进口量为45.6万吨，环比增加8.6%，但同比减少3%，主要是由于进口盈利窗口关闭，且国内经济走弱，市场消费不足。目前下游电缆厂需求依旧较为疲软，对铜价带动有限，市场供应整体充足。我们认为当前电解铜金融属性主导市场，中美双方会晤达成的互不加征关税，不过后期谈判继续，仍然存在一定的不确定性。中国11月数据喜忧参半，社融数据超预期反弹，M1、M2却不及预期，由于英国推迟了议会对其退欧协议投票的时间，再次引发人们对英国明年3月脱欧的疑虑。避险买盘推动美元反弹，对铜价形成较大压力，整体维持区间震荡的行情。

策略方面：沪铜1902合约新单暂时观望。

有色--镍

反弹高度有限新单暂时观望

现货方面，俄镍报价较无锡1901合约贴水200-300元/吨，有华东钢厂因镍价再次回调至9万元以下的低位，且厂内纯镍库存较少，逢低补俄镍。近期钢厂逢低采购镍豆的积极性有所提振，金川镍基本维持小幅回调节奏，下游企业恐金川镍价继续回调，采购并不积极。菲律宾矿山和地球科学局称，该国29个镍矿中的11个在检修或运营暂停期间没有产出，对镍价形成一定的支撑。SMM统计数据显示，10月份全国电解镍自然月产量1.32万吨，同比增4.62%，10月全国镍生铁环比下降2.73%至4.02万镍吨，同比减0.93%，预计11月份全国高镍生铁产量为3.6万金属吨，环比微增0.2%。10月不锈钢出口环减11.45%，主要受印尼出口增加挤占，下游消费并未出现明显好转。金川镍恢复生产，高镍电池炒作暂时告一段落，市场回归理性，电解镍库存增加，受此影响，镍价持续回落。短暂反弹后，电解镍再度跌落至90000元/吨下方，目前宏观压力依旧，电解镍反弹高度受限。

策略方面：沪镍1905合约新单暂时观望。

有色--铝

基本面支撑有限铝价低位盘整

现货方面，市场成交活跃，因大户维持大量收货节奏，且升水表现吸引持货商出货积极，中间商相互之间询价接盘活跃，但下游接货较为谨慎静，基本按需采购。到货减少叠加出库提升，国内铝锭社会库存续降，12月10日SMM统计国内电解铝社会库存(含SHFE仓单)合计131.7万吨，比上周四减少3.5万吨。11月26日，山东省滨州市经信委公布2018-2019年秋冬季错峰生产工业企业清单，有色行业中涉及电解铝企业电解槽471台，按槽型估算影响产能约65万吨，错峰周期分为12月1日至明年1月31日和11月15日至明年3月15日，其中魏桥集团采暖季限产涉及电解铝产能545万吨，约55万吨产能被削减。此外还包括氧化铝及碳素等产能削减计划。尽管滨州等地出台了采暖季限产政策，但实际限产量对市场的支撑的有限，在宏观经济偏弱、市场情绪相对悲观的情况下，电解铝反弹动能不足，整体依旧偏弱震荡。关注后期采暖季限产力度及大面积亏损后，电解铝行业市场化去产能进程，后期或继续偏弱运行。

策略方面：沪铝1901合约暂时观望。

农产品--棉花

多单持有

上个交易日外盘ICE棉花主力合约持平，因USDA上调美国棉花库存和产量。基本面上，1、北半球以中国和美国为代表基本收割进去尾声，处于集中供应期。2、USDA在12月供需报告中上调全球期末库存58万包，上调美国库存10万包至440万包，报告短期利空，长期利好棉价。

上个交易日国内棉花1901合约小幅反弹，长期缺口支撑市场。基本面上，1、国内采摘基本结束，处于集中供应期，预计本年度国内棉花产量607.5万吨(国家棉花市场监测系统2018年11月份预测)，累计加工皮棉424.0万吨，累计销售皮棉97.8万吨，同比减少19.8万吨，较过去四年均值减少37.3万吨，短期国内供给充足，轧花厂有大量的棉花。2、国内旧仓单仍然处于高位，高价格不利于多头接货，同时随着新棉上市，新仓单未来将持续增加。3、下游棉花库存和产品库存充足，纺织企业补库意愿不足。4、国储库存下降到低位，本年度存在轮入的可能。

策略方面，1905合约在15200以下多单持有，止损设在15000附近。

农产品--白糖

空单持有

上个交易日外盘ICE原糖主力合约上涨0.9%，因跟巴西降雨至压榨放缓和含糖率下降。基本面上，1、南巴西在进入12月之后开始大规模收榨，并且较往年提前，这有利于减轻全球短期的供给压力。2、预计2018/19年度印度糖产量降至3000万吨，低于此前预期的3240万吨，目前印度已经进入压榨高峰期。3、预计泰国本年度产量下降140万吨至1330万吨左右，目前泰国也进入集中压榨期，供给充足。4、从供需来讲，短期以中国，印度和泰国为代表的主产国均处于大规模压榨期，短期供给充足，原糖短期上涨高度有限，但随着全球长期供需出现逆转，我们认为外盘下跌空间又有限，预计短期原糖在12-13美分之间震荡。

上个交易日国内震荡下跌，因短期国内供给充足。基本面上，1、截止12月11日，不完全统计广西累计开榨46家糖厂，同比减少3家，广西进入大规模开榨期，新糖逐渐流入市场，短期国内供给充足。2、截至2018年11月底，本制糖期全国累计产糖72.68万吨(上制糖期同期产糖67.13万吨)，累计销售食糖32.12万吨(上制糖期同期30.22万吨)，累计销糖率44.19%(上制糖期同期45.02%)。3、现货方面，广西集团新糖报价在5170元/吨，内蒙甜菜糖5100元/吨，随着广西集中开榨，兑付蔗款的压力又将增加糖厂抛售现货的压力，短期现货压力仍存。

策略方面，1905在4950-4970之间的空单持有，止损设在5030左右。